Güncel Fiyat: 304.00 TL
Hedef Fiyat: 510.00 TL
Getiri Potansiyeli: %72
TOASO için hedef fiyatımız güncellenen makro varsayımlar, yurt içi otomotiv pazarı tahminimizdeki yukarı yönlü revizyon, 1Ç24 mali sonuçlarının tahminlerimize yansıtılması ve değerleme metodolojimizin eşit ağırlık verdiğimiz İNA - benzer şirket çarpan analizinden salt İNA’na değiştirilmesi nedeniyle hisse başına 510TL/hisseye (Önceki: 416,20 TL/hisse) yükseltiyoruz.
Zayıf satış hacmi nedeniyle 2024 yılı için cansız finansal performans beklentimize rağmen, TOASO hisseleri için, PSA birleşme yoluyla %30'un üzerine çıkması beklenen pazar payı ile yurt içi otomotiv pazarındaki potansiyel liderliğini, birleşmenin etkisiyle yaratılacak olan sinerjinin yurt içi operasyonlarda maliyetleri azaltma potansiyelini, iç pazarda artan rekabet avantajını, orta vadede KKO'yu artıracak yeni nesil araç projelerini ve yeni eklenen markalara ürün sunma potansiyeli de olan yeni projelerini göz önünde bulundurarak AL önerimizi koruyoruz. Stellantis birleşmesinin tamamlanması için Rekabet Kurulu onayı bekleniyor.
Stellantis Otomotiv'in yerel pazarda satın alınmasına ilişkin Rekabet Kurulu'nun düzenleyici onay sürecinin son aşamaya geldiğine inanıyoruz. Muhafazakar olmak adına olası birleşmeden 2024 tahminlerimize herhangi bir katkı koymadık. Stellantis birleşmesi ile ilgili ticari faaliyetlerin Tofaş çatısı altında konsolidasyonunun 2025 yılının ilk çeyreğinde başlayacağını öngörüyoruz. PSA markalarının yurt içi hafif araç pazar payını 1Y24’de 2,1 yüzde puan artırarak %15,6'ya yükselttiğini hatırlatmak isteriz. Birleşmenin, optimize edilmiş bayi ağı, personel maliyetleri ve dağıtım maliyetlerindeki düşüş yoluyla kayda değer operasyonel sinerji yaratması, Tofaş'ın iç pazardaki fiyatlama gücünü artırması ve rekabet gücünü artırması bekleniyor.
Yeni projelere ilişkin gelişmeler Rekabet Kurulu'nun onayının ardından hızlanabilir. 2023 ortasında Doblo üretiminin aşamalı olarak durdurulmasının ardından Fiorino'nun üretimi de 1Y24’de sona erdi. Tofaş'ın geçen yıl duyurduğu, 2025 yılında ticari lansmanını hedeflediği, beş markaya üretilecek yeni orta boy “K0” hafif ticari araç projesini hatırlatmak isteriz. Tofaş'ın daha önceki projelerine benzer şekilde, “K0” projesinin üretiminin ağırlıklı olarak ihracat pazarlarına tahsis edileceğini ve geçmişteki projelere benzer maliyet+kar marjı ihracat anlaşmalarına sahip olacağını varsayıyoruz. Tipo/Egea'nın yerini alacak yeni araç projesi bekleniyor.
Tipo/Egea'nın 2025 yılı sonunda üretiminin sonlandırılması planı dikkate alındığında, yeni araç modelinin 2026'da piyasaya sürülebileceğini tahmin ediyoruz. Stellantis'in Türkiye'deki tek üretim merkezi olan Tofaş için, Stellantis’in çatısı altındaki diğer markaların ortak paylaşımlı platformlu araç modelleri için de üretim sunma potansiyelinin orta-uzun vadede oluşabileceğini düşünüyoruz. Yeni projeler sayesinde şirketin KKO'nun 2027 yılında %90'a ulaşacağını varsayıyoruz
Kaynak: İş Yatırım
